（本文作者陈兴；财通证券宏观首席分析师；马乐怡，财通证券研究助理）
就业疲软促使美联储降息。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调50bp至4.75%-5%的目标范围内，并同步下调其他相关基准利率。此外，按原有节奏继续执行缩表。9月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为4.1%，较6月大幅下调，指向今年后续预期将有至少50bp的降息，其中有7名官员认为年内应再降息50bp，有9名官员认为应再降息75bp。本次降息决议并非全员一致通过，理事鲍曼认为应降息25bp而投了反对票。最新FOMC声明中，除“致力于将通胀恢复到2%的目标”外，美联储新增表述将“致力于实现最大就业”（supporting maximum employment）。
美联储主席鲍威尔在记者会上表示，现在通胀上行风险减弱，而就业下行风险增加，鉴于实现就业和通胀目标的风险已经大致平衡，本次FOMC会议决定降息。但降息50bp并不代表美联储急于行动，也不会成为常态。后续美联储将继续通过逐次会议作出决定（make our decisions meeting by meeting），如果经济保持稳健、通胀持续，将更缓慢地收回政策约束；如果劳动力市场意外走弱、或者通胀下降速度快于预期，也做好了应对准备。就业降温本次降息50bp的重要依据，鲍威尔表示，若7月会议前已经得知就业数据，可能考虑在7月会议上降息。
我们认为，一方面，美国就业市场持续降温，今年以来新增非农就业人数趋向于减少、前值不断下修，失业率有所走高，薪资增速持续放缓。另一方面，通胀增速持续处于下行通道中，CPI同比增速已从2022年的高位大幅回落，并且核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。综合来看，劳动力市场疲软为美联储降息50bp的主要依据，直到今年年底，每次会议中或至少降息25bp。
失业率预期上调，通胀预期有更多进展。在就业方面，委员会将就业增长由“温和”（moderated）修改为“已经放缓”（have slowed）。通胀方面，委员会对通胀的措辞由“在过去已有下降”（has eased over the past year）修改为“向2%的目标有了更多进展”（has made further progress toward the Committee's 2 percent objective），并新增表述“对通胀下降有了更大信心”（has gained greater confidence），判断就业和通胀从“趋于平衡”（move into balance）转为“大致平衡”（roughly in balance）。在经济指标预测中，美联储将2024年的失业率预期从4%上调至4.4%，2025年预期也有上调为4.4%。此外，美联储预期通胀将取得更多进展，下调2024年的PCE预期至2.3%，并将核心PCE预期降至2.6%。
鲍威尔在新闻发布会中指出，劳动力市场已经从此前的过热状态中冷却，并将继续降温。一系列广泛指标表明就业市场已经不如2019年那么紧张，劳动力市场并不是通胀压力的来源。通胀在过去两年已明显缓解，仍然高于2%的目标，不过，企业和预测者长期通胀预期保持稳定。此前美联储的目标一直聚焦在通胀上，现在通胀已经接近目标，并且对持续下降有更多信心，但不代表抗击通胀已经胜利。
我们认为，就业方面，近几个月来，新增非农就业人数呈减少趋势、前值不断下修，7月天气因素扰动消退后的失业率仍有走高，美国就业市场降温迹象进一步显现。9月美国褐皮书显示，就业水平虽总体稳定，但部分公司只招聘必要的职位，工资增长温和。通胀方面，PCE价格同比增速呈长期下行趋势，8月CPI增速在油价下行的带动下回落至2.5%，核心CPI价格同比增速下降有所停滞，但从核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。
GDP增速预期下调。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”（expand at a solid pace）。在经济指标预测中，对2024年美国实际GDP增速的预期中值下调至2%，对2025年和2026年的经济增速预期中值维持在2%不变。鲍威尔认为，近期经济活动继续以稳健步伐扩张，消费支出增长保持韧性，设备和无形资产投资也从疲软中回升，但住房投资在二季度有所回落。过去一年中，供应链的改善支撑了美国经济强劲表现。此外，鲍威尔认为目前没有迹象表明经济衰退可能性上升。
我们认为，美国经济活动正在放缓。9月美联储褐皮书显示，仅三个地区的经济活动略有（slightly）增长，而报告活动持平或下降地区数量增加至9个。大多数（most）地区消费支出转为下降，同时大多数（most）地区制造业活动也有降温，住宅建设和房地产活动喜忧参半。近期，美国实际消费支出仍然保持强劲，收入虽有放缓，但未出现显著下跌；工业产值增长回暖，实际制造业和贸易产业总销售额增速平稳增长，生产和贸易活动保持平稳。综合来看，美国经济活动各项指标保持健康，但整体有所放缓。
年内降息仍有至少50bp。美联储决策公布后，美股三大指数先涨后跌，美债收益率有所下行，而美元指数短线下挫。一方面，就业市场风险凸显，新增非农就业人数长期趋于减少，失业率有所走高，工资增速放缓，美国就业市场疲态渐显。另一方面，物价压力正在缓解。美国经济活动保持健康但整体放缓，实际消费支出保持强劲，收入有所放缓，而生产和贸易活动保持平稳。鲍威尔表示，若7月会议就得知就业数据，可能考虑在7月会议上降息，美联储本次降息50bp，或考虑政策利率调整滞后于数据。此外，鲍威尔也表示后续降息50bp不会成为常态，美联储并不急于行动。随着美联储政策转向，目前多个主要经济体央行均已进入降息阶段。我们认为，未来经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储今年年内或仍有至少50bp的降息。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
（本文仅代表作者个人观点）